牛盈服务中心长安期货范磊：第四周冲突维持，油价关注三重因素变化

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　　近期原油价格持续宽幅波动，价格再度刷新俄乌冲突以来的高位，而伴随着美伊冲突在本周正式进入第四周，冲突目前已经从单一军事打击演变为覆盖能源设施、海上通道及地区政治结构的系统性风险事件。而导致近期冲突事件再度升温的因素主要由两点：一方面，上周时间伊朗政治层面领导人再度遭遇斩首，3月17日伊朗最高国家安全委员会秘书遇袭身亡，3月18日伊朗情报部长在军事行动中身亡，巴斯基民兵指挥官同期遇害，3月20日伊朗伊斯兰革命卫队发言人也遇袭身亡。以上关键领导人遭遇的斩首在上周再度掀起了伊朗对外强硬回应浪潮，包括对以色列境内目标实施导弹与无人机联合打击、宣布扩大霍尔木兹海峡护航范围至阿曼湾全域，并公开警告“任何第三方军事介入将触发全面反击”。

　　另一方面，上周的冲突在以色列的行动下终于冲破了市场预期的“红线”。3月18日，以色列对伊朗南帕尔斯气田相关设施发动打击，这成为了目前冲突的关键转折之一，虽然特朗普在事后称对此毫不知情，但伊朗方面在随后宣布将报复范围扩大至海湾国家，并点名沙特、阿联酋与卡塔尔多处油气设施为打击目标。本次受袭的南帕尔斯气田虽未造成实质性产能损失，但其象征意义远超物理破坏——该气田承担伊朗约40%天然气处理能力，并与卡塔尔共享，是全球最大气田之一，这意味着其首次遭袭正式将能源基础设施直接置于交火前沿，彻底打破了“能源设施豁免”这一长期隐性规则。事后随着沙特、阿联酋、科威特以及卡塔尔陆续宣布其多个能源设施受袭之后，以色列方面正式表态称后续行动将不会继续涉及能源设施，并声称已经摧毁了伊朗核燃料生产能力和导弹制造工厂。

　　以上两大方面重要事件的发生在上周无疑是推进了地缘事件升级的核心因素——前者标志着能源运输通道安全已从单边护航升级为多边制度性安排，直接推升霍尔木兹海峡风险溢价再度上涨了5美元/桶左右；后者则通过扩大冲突地理纵深，将供给侧担忧从伊朗本土外溢至整个海湾产油国群，导致布伦特远期曲线陡峭度单周扩大18个基点，这不仅加剧了区域安全架构的碎片化，更使市场对“非直接交战但持续消耗”的长期化风险定价显著抬升。

　　同时值得关注的是，目前关于霍尔木兹海峡封锁的情况已经从此前单一的美伊军事对抗升级为全球范围内的多维度外交博弈。其一，美国于3月20日宣布启动“中东能源通道安全倡议”，联合英、澳组建常态化护航编队，首次将霍尔木兹海峡—曼德海峡双通道纳入联合威慑框架；其二，美国呼吁G7国家与其联手为通过海峡的货轮护航，但目前看来该倡议并未取得有效的进展，除了英、澳两国以外，目前法国和日本等国并未直接派出军事力量协助控制海峡，这其中的政治考量以及经济驱动耐人寻味；其三，伊朗仍在加速推进“抵抗之弧”军事协调机制，黎巴嫩真主党与也门胡塞武装同步加大红海及亚丁湾袭船频次，后者在周末时间宣布考虑封锁曼德海峡，这将直接导致后续不仅波斯湾地区的航运受限，可能整个红海—苏伊士运河航线亦面临系统性中断风险。

　　金融属性方面，上周时间超级央行周落幕，美联储再度按兵不动，且随着近期地缘局势的发酵和鲍威尔发言中油价可能对核心通胀的影响，市场目前已经基本不再交易年内出现降息情况，甚至出现对加息的重新交易，而除了美联储以外，上周全球多数央行都选择了暂停观望或偏向鹰派的货币政策。虽然目前看来美国的经济表现情况中，不论是物价水平还是GDP增速甚至是国债利差情况都不支持美联储做出激进的加息行动，但随着后续美国新一轮CPI数据、PMI数据以及劳动力市场数据的陆续公布，这可能会导致市场对于加息的交易愈发强烈。

　　商品属性方面，近期由于地缘属性的波动程度始终维持在高位，这也导致其实传统意义上对原油价格判断的“由供给侧出发传导至价格变化”的逻辑已经出现了明显的弱化，市场衡量油价变动的核心因素变为“地缘波动带来的产量削减会对价格造成多少影响”。根据我们此前的报告指出，中东地区每100万桶/日的产量削减将会对国际油价造成5美元/桶左右的溢价空间，而目前来看，中东地区的实际减产量约在800万桶/日左右，这意味着油价的溢价应该达到将近40美元/桶左右，这也基本符合当下布油徘徊在110美元附近的客观现实。同时，从供给侧的变化角度再度进行考虑会发现，目前中东地区的产量客观减少已经出现，但前期各大经济体提出的释放战略储备尚未完全落地，而即便G7国家在近期陆续展开释储行动，其规模也难以在短期内对市场造成明显影响，且其释放储备的地区多为欧美地区，难以对亚太地区形成有效覆盖，因此释储行动对油价的边际压制作用已显著衰减。

　　此外，值得注意的是，上周有市场消息称根据标普全球的船运数据显示，5月装船的迪拜原油现货评估价在3月17日达到了创纪录的157.66美元/桶，同时包括阿曼原油也达到了155美元的高位水平，这与目前国际市场上流通的WTI与Brent原油价格相差甚远。造成这种现象的主要原因是由于Brent与WTI价格定价的是国际范围内以大西洋和北美市场为主的油价，而迪拜和阿曼原油现货定价的范围则是中东地区的油价，这主要还是受到了中东地缘局势下运力受损及产量和衍生品产量削减的影响。这种情况的出现其实也进一步凸显出了目前中东地区的原油紧俏情况，同时更反映出了其实国际市场上并未对油价出现过度的恐慌情绪。

　　综上所述，近期影响油价的核心因素仍旧是中东的地缘局势走向，国际油价目前再度刷新了俄乌冲突以来的第二高位，而内盘SC原油则受到中东影响价格与俄乌冲突的高点持平。随着美伊冲突进入第四周，市场目前需要关注的焦点有以下几点：一是霍尔木兹海峡的实际通行能力，这将涉及市场对船运数据的跟踪以及美国在本周时间对哈尔克岛的实际行动；二是伊朗及其影子力量在中东地区的反击情况，具体需关注本周能源设施是否会再度成为打击的目标；三是美国方面的军事力量调度，不论是前期有消息提到的美国派遣陆地力量攻打，还是特朗普提到的4至6周内结束冲突，美国近期的表态都依然是左右冲突局势的关键信息。综合来看，以上三点在短期都很难出现明确的答案，这意味着油价的波动依然难以逃离近期不确定性极高且幅度变化明显的走势，因此在短期布局上建议能源系品种多以波段性短差操作为主，可适当偏多配置搭配虚值看涨期权。仅供参考。

　　作者简介：

　　范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。

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